本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜
来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
9 月 9 日，河北世昌汽车部件股份有限公司（股票简称为"世昌股份"，股票代码为" 920022.BJ "）启动网上、网下新股申购，即将登陆北交所。
招股书显示，世昌股份的主要产品为汽车塑料燃油箱总成。此次 IPO，该公司拟募资 1.71 亿元，其中 0.4 亿元用于补充流动资金，其余资金用于浙江星昌汽车科技有限公司年产 60 万台新能源高压油箱项目（二期）。
招股书显示，2021 — 2024 年（下称"报告期"），世昌股份的净利润整体呈增长趋势，但需警惕的是，该公司有近 1 亿元的净利润无经营性现金流入的支撑。报告期各期末，世昌股份的应收账款激增，信用期外应收账款占比超两成，且存在应收账款回款与信用政策存在差异的现象。
而在经营性现金流持续净流出、拟募资补流的背景下，2021 — 2023 年，世昌股份累计分红超 4800 万元，其中近八成或进了实控人高士昌家族的口袋。
9 月 4 日，就公司经营性现金流净流出、应收账款回款与信用政策存在差异、先分红后募资补流等问题，时代商业研究院向世昌股份发送邮件并致电询问。9 月 5 日，世昌股份就上述问题向时代商业研究院作出独家回复。
近 1 亿元净利润无现金流支撑，世昌股份称票据贴现属正常回款
招股书显示，在相关政策推动下，我国消费潜力逐步释放，2023 年传统燃油汽车销量恢复增长，推动世昌股份业绩增长。
报告期各期，世昌股份的营收分别为 2.92 亿元、2.82 亿元、4.06 亿元、5.15 亿元，净利润分别为 0.21 亿元、0.18 亿元、0.52 亿元、0.70 亿元。由此测算，2021 — 2024 年，世昌股份的营收和净利润年复合增长率分别为 20.85%、49.26%。
然而，在净利润高增长的背景下，世昌股份的经营性现金流却出现净流出的状态，与净利润形成背离。招股书显示，报告期各期，其经营性现金流净额分别为 -0.09 亿元、-0.33 亿元、-0.37 亿元、0.49 亿元。
可见，2021 — 2023 年，世昌股份累计近 1 亿元的净利润背后，并无现金流入作为支撑。而尽管 2024 年世昌股份的经营性现金流净额由负转正，但是报告期内经营性现金流累计仍净流出 0.30 亿元。
在这种情况下，世昌股份或存在依赖票据贴现的情况。
招股书显示，世昌股份的经营性现金流净额与净利润的差异较大，主要是由于报告期内公司绝大部分销售收入以承兑汇票进行结算，基于资金周转需要，公司会将部分票据进行贴现。
报告期各期，世昌股份经营性现金流量净额与该部分票据贴现流入金额合计（即调整后经营性现金流净额）分别为 0.56 亿元、0.20 亿元、0.18 亿元、0.84 亿元。
其中，2023 年调整后的经营性现金流净额低于当期净利润，主要是由于当期营收大幅增长，但期末经营性应收项目也大幅增加。
世昌股份对时代商业研究院表示，票据支付是国内常见的货款结算方式，在汽车零部件上市公司中通过票据结算亦较为常见，公司与主要客户按照双方协议约定通过银行汇款、承兑汇票进行货款结算，上述方式均属于正常回款，符合行业惯例。2022 — 2024 年，公司由于票据贴现产生的票据贴现利息分别为 80.16 万元、134.24 万元、153.00 万元，金额较小。
世昌股份还对时代商业研究院表示，上述票据贴现符合公司业务实际，且贴现成本较低，对于公司经营业绩不会产生不利影响。未来，随着公司业务规模、经营活动现金流量的增加，公司可支配资金将持续增加，用于贴现票据的比例将呈下降趋势。
应收账款接近翻倍，回款与信用政策存在差异
世昌股份经营性现金流净流出，或与应收账款回款速度较慢有关。
招股书显示，2021 — 2024 年末，世昌股份的应收账款账面价值分别为 1.03 亿元、1.24 亿元、1.80 亿元、1.91 亿元，占流动资产的比例分别为 45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟 2021 年末相比，2024 年末，其应收账款账面价值接近翻倍。
对此，世昌股份在招股书中提到，随着公司经营规模的不断扩大，营业收入持续快速增长，公司应收账款规模也会随之相应增加。不过，Wind 数据显示，同期，世昌股份应收账款占营收的比例分别为 35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整体呈上升趋势。
世昌股份对时代商业研究院表示，2023 — 2024 年，公司应收账款账面价值增速与营收增速保持一致或低于营收增速，主要是因为随着公司应收账款管理的加强，应收账款回款情况良好。
报告期内应收账款占营收的比例整体呈上升趋势，或与世昌股份回款速度较慢、信用期外应收账款占比较高有关。
第一轮问询回复文件显示，报告期各期，世昌股份对主要客户信用政策未发生变化，不存在通过延长信用期以增加销售收入的情况。
不过，跟同行可比公司相比，世昌股份与主要客户的信用期以 90 天为主，而同行可比公司中，亚普股份（603013.SH）的信用期一般为 30～90 天，骏创科技（833533.BJ）的信用期为 60～90 天，三祥科技（831195.BJ）为 1～4 个月。世昌股份表示，其信用期跟同行可比公司相比较长，导致应收账款周转率较低。
第一轮问询回复文件显示，2022 — 2024 年，世昌股份的应收账款周转率分别为 2.12 次 / 年、2.37 次 / 年、2.53 次 / 年，而同行可比公司均值分别为 4.66 次 / 年、4.44 次 / 年、4.32 次 / 年。剔除应收账款周转率较高的亚普股份后，其余同行可比公司均值分别为 3.60 次 / 年、3.39 次 / 年、3.59 次 / 年，均远高于世昌股份。
世昌股份还表示，其信用期较长，主要是因为其客户以大型整车制造企业为主，受客户集中度高、客户内部办理结算及付款审批流程较长，导致存在信用期外回款现象。不过，世昌股份对时代商业研究院表示，随着公司应收账款管理的加强，该部分信用期外应收账款余额也在持续下降。
招股书显示，2021 — 2024 年末，世昌股份信用期外应收账款余额分别为 0.54 亿元、0.47 亿元、0.46 亿元、0.42 亿元，占各期末应收账款余额的比例分别为 44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占比整体呈下降趋势，但是仍超过两成，应收账款回款与信用政策存在差异。
另外，报告期内，世昌股份还有部分客户存在经营情况恶化、无法回款的问题。
第一轮问询回复文件显示，截至 2025 年 1 月末，应收账款余额中存在部分已终止合作客户款项，由于经营情况恶化等原因无法偿还欠款，形成信用期外应收账款，该部分应收账款的逾期时间均超过 1 年。
其中，2022 — 2024 年末，在前十大应收账款逾期客户中，华晨雷诺金杯汽车有限公司（下称"华晨雷诺"）、浙江众泰汽车制造有限公司、华晨汽车集团控股有限公司的应收账款逾期时间均超过 1 年。因此，世昌股份对其计提 100% 坏账。
时代商业研究院根据第一轮问询回复文件披露的数据测算，除去已经从华晨雷诺收回的 132.69 万元，世昌股份对上述 3 家客户 100% 计提坏账的逾期应收账款共计 661.67 万元。
高士昌家族持股 75.72%，IPO 前夕现金分红超 4800 万元
在经营性现金流持续净流出的情况下，世昌股份却频频进行大额分红。
第一轮问询回复文件显示，2022 — 2023 年，世昌股份现金分红金额分别为 596.31 万元、1267.98 万元。另外，在进行股改前，根据世昌有限于 2021 年 7 月 20 日召开的股东会，世昌有限以截至 2021 年 6 月 30 日的累计未分配利润进行利润分配，向全体股东合计派发现金股利 3000 万元，此次利润分配于 2022 年完成。
由此计算，2021 — 2023 年，世昌股份共计分红 4864.29 万元，占同期净利润总额的比例达到 53.57%。
其中大部分分红或落入了高士昌家族的口袋。
招股书显示，作为世昌股份的控股股东，高士昌持股比例为 48.27%，其子高永强直接持有世昌股份 18.93% 的股权，高氏父子二人为世昌股份的共同实控人。
另外，高士昌之女婿梁卫华、高士昌之子高胤绰及高永强担任执行事务合伙人的天津武清合兴企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称"合兴合伙"），共计持有世昌股份 9.86% 的股权，是实控人父子的一致行动人。
因此，高士昌家族及其一致行动人合计控制世昌股份 77.06% 的表决权。若剔除掉合兴合伙持有的 1.34% 的股权，高士昌家族仍持有世昌股份 75.72% 的股权。
由此计算，2021 — 2023 年，世昌股份的分红中，或有 3683 万元落入高士昌家族的口袋。从资金流向来看，第一轮问询回复文件显示，高士昌的大部分分红款被用于购买定期存单，小部分用于其子高胤绰购买汽车、支付留学支出等；而高永强、高胤绰、梁卫华的分红款则主要用于投资理财。
除了高士昌家族，世昌股份的董事、总经理史庆旺持有该公司 9.56% 的股份，其女史玥持有 9.37% 的股权，即史庆旺父女共计持有世昌股份 18.93% 的股权。由此计算，在 2021 — 2023 年的分红中，史庆旺父女或分得 920.81 万元，第一轮问询回复文件显示，其资金主要去向为投资理财、家庭往来及归还房贷等。
大额分红之后，此次 IPO，世昌股份拟募资 1.71 亿元，其中 4000 万元用于补充流动资金。
世昌股份对时代商业研究院表示，2022 — 2024 年，公司盈利情况良好，在经营情况良好、业绩增长并保证生产经营所需资金需求的情况下，公司根据《公司章程》等相关规定制定了 2022 年、2023 年、2024 年利润分配方案，履行了股东大会等必要审批程序。上述现金分红已充分考虑了公司日常经营资金情况，未对公司财务状况、正常生产经营产生不利影响。
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